钧达股份的估值游戏：一纸2029年的太空叙事，如何掩盖失血现实？

（原标题：钧达股份的估值游戏：一纸2029年的太空叙事，如何掩盖失血现实？）

在光伏行业的周期低谷里，一场关于太空算力的故事正在搅动资本市场的定价天平。

2026年11月6日，纽约巴伦投资大会流出一份不属于光伏制造本身的远期时间表：其提及与英伟达联合研发的首批Starmind星座，计划2027年三季度首发、2028年形成规模、2029年大规模商用。

核心逻辑是算力耗电持续走高，每年200GW增量之下，地面电力供给存在瓶颈，算力要往低轨空间寻找出路。

消息落地后的首个交易日，钧达股份（002865.SZ、02865.HK）A股涨停、H股同步走强。截至11月10日收盘，其A股股价再度涨停。

但剥开概念外壳看报表：作为行情导火索的商业航天板块，自2026年2月完成收购并表至6月30日，仅实现营收0.16亿元、净亏损600万元，营收占公司上半年总营收比例仅0.49%。

真正撑起公司98.55%收入的光伏主业，2024—2025两个完整会计年度累计亏损20.07亿元，截至2026年前三季度，依旧录得归母净亏损4.28亿元。光伏巨亏之下，钧达股份的太空算力故事究竟能走多远？

从汽配转型光伏：

龙头光环之下的周期泥潭

钧达股份的起点，是2003年杨仁元创办的海南汽车饰件企业，深耕汽车零部件多年。2021—2022年，公司通过一整套资产置出与收购交易，剥离原有汽车饰件业务，全资收购捷泰科技，完成向光伏电池赛道的彻底转型。

这次跨界押注N型TOPCon技术，让钧达股份迅速站上行业风口。按照公司公开出货统计口径，2023年钧达N型电池出货20.58GW，出货规模全球第一；2025年出货29.54GW，位居全球第二。

截至2026年6月，国内淮安、滁州基地合计产能超40GW；海外土耳其3GW基地2026年实现稳定量产，越南14GW基地完成建设。依托海外产能优势，2026年第三季度公司海外销售占比达到60%，海外单瓦售价较国内高出0.02元，成为对冲国内惨烈价格战的缓冲垫。

钧达的护城河，并非实验室里的极限效率，而是量产迭代、成本压降、下一代技术储备三者并行的综合能力。然而，再强的制造能力，也难以对抗全行业的周期下行。

受白银价格暴涨、产线大额资产减值双重冲击，公司盈利从巅峰骤然坠落。年报数据显示，2023年公司归母净利润8.16亿元，综合毛利率14.74%；到2024—2025年，两年累计亏损20.07亿元，其中2025年第四季度单季亏损9.97亿元，2025年全年毛利率-1.33%，意味着每产出一瓦电池片，企业就会产生亏损。

进入2026年，行业出现边际修复迹象。2026年第三季度，公司单季营收20.42亿元，环比二季度增长37.40%，扣非亏损较去年同期收窄24.66%。但环比改善不等于盈利反转，前三季度依旧亏损4.28亿元。

截至2026年9月30日，公司资产负债率77.78%，对比同期隆基绿能67.21%、通威股份75.60%，负债水平处于行业高位。2026年上半年财务费用达到1.82亿元，持续侵蚀企业利润。

火速布局航天：

漂亮的框架，脆弱的现实

光伏主业造血乏力，市场需要一套全新叙事，打开估值天花板。钧达切入商业航天，逻辑上存在技术同源的合理性：地面钙钛矿叠层电池积累，可以迁移应用到卫星太空光伏电源。

短短一年多时间，钧达股份已完成多项资本布局：参股星翼芯能锁定太空光伏技术源头，设立捷泰航天承接产业化，收购复遥星河拿到巡天千河整星制造能力，再设立星枢天算推进千颗算力星座运营。至此，公司对外构建起A股为数不多覆盖太空能源、整星制造、星座运营的全链条业务框架。

从对外披露的项目指标看，业务蓝图足够亮眼：巡天千河截至2026年9月累计交付14颗卫星，含6颗算力卫星，在手订单200颗，2026年计划发射20颗；捷泰航天钙钛矿叠层电池实验室效率33.53%，相关产品完成卫星在轨搭载验证；星枢天算推进“星枢计划”，并与中国电信上海分公司达成战略合作。

然而热闹布局背后，财务现实十分骨感。纳入合并报表的航天主体复遥星河，自收购日至2026年上半年末，营收仅0.16亿元，净亏损600万元。

公司也多次在互动平台公开提示：商业航天尚处在商业化初期，暂无在手订单，短期不会贡献利润。也就是说，当前市值之中，商业航天更多交易的，是太空算力产业爆发、卫星订单兑现的远期期权，而不是当下报表的业绩。

撕裂的市场：

概念狂欢之下的现实隐忧

概念热度与基本面温度的巨大撕裂，是钧达股份2026年最为典型的市场特征。

第一轮太空行情起于2025年12月至2026年2月：股价自35.87元涨至116.68元，涨幅225%，导火索就是那笔3000万元参股星翼芯能的投资。市场无视同期公司发布的2025年业绩预告预亏12亿—15亿元的重大利空，太空算力、星枢计划、钙钛矿叠层成为游资炒作标签。

就在股价高位阶段，控股股东锦迪科技2026年4月合计减持872.05万股，合计套现6.02亿元，大宗交易减持均价65.79元/股，竞价减持均价75.52元/股，引发市场对于“高位套现”的讨论。

2026年11月是第二轮催化。外部流出的2029星座时间表，叠加公司答复土耳其基地量产进展，11月9日A股触及涨停，H股早盘一度涨超10%。

同期，地面光伏叙事也发生转向。2026年10月，商务部、科技部就《禁止出口限制出口技术目录》征求意见；工信部《光伏制造行业规范条件（2026年本）》征求意见稿，强化N型导向、收紧能耗与效率门槛。市场顺势把叙事从“白银成本冲击”切换为“周期反内卷拐点”。

站在当下，钧达正迎来三重拐点的交织：光伏主业出现减亏的边际信号；商业航天完成全链条布局，等待在轨验证与订单落地；行业供给侧改革带来专业化电池厂商的结构性机遇。

但必须承认的是，宏伟的产业故事，距离实实在在的利润报表，依旧隔着漫长的验证周期。